경기 하강기에 증명하는 이익 체력

1Q23 Review

확인된 이익 방어력: 물류 부문 원가 개선으로 시장 기대치 상회

• 매출액 6조 3,008억원(0.1% YoY): 해운, 물류 부문 하락폭 최소화, 유통 부문 개선
- 물류 -1.0% YoY: 국내외 내륙운송 호조 vs. 포워딩 매출 감소
- 해운 -4.4% YoY: 완성차 운송(4.3% YoY) 호조로 벌크 부문 부진 만회
- 유통 2.4% YoY: CKD(7.3% YoY) 예상외의 선방. 반도체 수급 개선으로 물량 개선

• 영업이익 4,066억원: 물류 부문 마진 개선으로 시장 기대치 상회
- 물류 1,680억원(41.2% YoY): OPM 7.8% - 운임 하락에 따른 원가 개선
- 해운 1,056억원(-17.8% YoY): 완성차 물량 개선으로 마진 두자릿수(10.5%) 복귀
- 유통 1,330억원(-25.7% YoY): 원화 절상에 따른 마진 악화(OPM 4.2%)


23년 전망

물류와 해운 부문 마진 회복력에 주목, 하반기 원화 약세 수혜 기대

• 글로벌 경기 악화, 환율 절상에도 불구 실적 하락 압력이 크지 않은 상황
- 운임 악화가 원가 개선으로 돌아오며 이익 방어력을 증명

• 완성차 운반선(PCTC) 마진 추가 개선된 것으로 추정: OPM 10% 중반 수준
- 스팟성 물량 감소로 평균 운임 하락 압력은 있으나 선박 적재율 상승으로 마진 개선
- 가용 선박 부족으로 PCTC선 수급 개선세 지속(1Q23 선박 적재율 70% 돌파)

• 최근 원화 약세로 CKD 부문 이익 하락폭 축소될 듯: 2Q~3Q 기점으로 이익 반등 기대

• 2Q23 해운, 유통 부문의 호조로 영업이익(3,937억원) 고점 유지 전망


투자 의견

목표주가 250,000원 및 매수 의견 유지

• 또 한번 나타난 실적 호조: 이익 체력 증명시 극단적 저평가(PBR 0.8배) 해소될 전망

• 하반기 해운(완성차 운반선)에서의 구조적 개선, 원화 절하 모멘텀 발생

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